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2019-05-05 11:42 先按证券

  以岭药业(002603)

  投资要点:

  事件:公司发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营收48.15亿元,同增17.97%;归母净利润5.99亿元,同增10.82%;扣非净利润5.69亿元,同增11.94%。2019年一季度实现营收15.50亿元,同减1.94%,归母净利润2.88亿元,同减7.18%,归母扣非净利润2.79亿元,同减9.53%。业绩基本符合预期。

  2018年流感带动连花清瘟高速增长,心脑血管药受控货影响增速放缓。2018年营收及扣非净利润增速分别同比上升了11.13pct和16.04pct,但四季度营收和扣非净利润均同减3.25%和51.27%,主要与公司为部分产品提价做准备控制发货有关。受流感因素刺激,以连花清瘟为主的抗感冒药实现营收12.05亿元,同比大增84.98%,H2继续维持了H180%以上的高增速;心脑血管药全年增速仅有1.1%,主要受公司提高部分区域供货价格、控制发货的影响。

  连花清瘟继续快速增长,三月中旬控货导致一季度业绩小幅下滑。连花清瘟一季度的销售依然强劲,在去年基数较高的情况下仍实现了10%的增长,经历了2018年的高增长后连花清瘟的知名度与市场覆盖率均有明显提升。由于连花清瘟的需求季节性较强,公司一季度对其他产品进行了主动控货保证产能与发货,预计今年二三季度开始恢复。

  终端管理改善,研发持续加码。2019年一季度公司的毛利率下降1.47pct至64.90%,预计与非中药板块业务占比提升有关。一季度销售费用率显著下降4.11pct至32.17%,公司继续优化组织架构和人员调整,分类别进行终端管理;此外,公司围绕已上市品种的二次开发和中医创新药物加大研发投入,一季度研发费用6549万元,同增48.30%。

  化药推进多业务拓展。化药板块目前已布局有合同加工、临床样品加工和自有ANDA三项业务,公司累计申报美国ANDA产品9个,其中5个获批,外购ANDA1个。公司合理利用一致性评价政策申报,化药管线的逐步丰富将为公司的业绩带来增量空间。

  投资建议:预计公司2019-2021年EPS为0.62、0.73和0.86元,当前股价对应估值为19.83、16.83和14.32倍。看好连花清瘟全年维持快速增长以及心脑血管用药恢复销售,维持“推荐”评级。

  风险提示:药品降价风险,大品种增速减缓风险,研发不及预期风险。

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